华晨的债券暴跌-—为什么华晨在宝马的支持下，到了这个地步？

香港股票01114。香港股市今日大跌14%，收盘下跌近9%。与此同时，华晨汽车集团(BrillianceMotorGroup)持有的一些债券继续暴跌。其中，19辆中国汽车01下跌了28辆。65%收于54点。800元/张，18辆中国汽车01下跌19。93%收于55点。800元/张，18辆中国汽车02年下跌18%，收于56点。930元/张，18辆中国汽车03下跌17。16%收于59点。800元/张。自7月底以来，这些债券一直在下跌，从人民币90元左右降至目前的价格。据知情人士透露，华晨汽车债权人银行成立了债务委员会，光大银行是主要牵头银行，目前仍处于要求债权人申报债权的阶段。

此外，根据华晨中国分公司在网上发布的一份公司文件，华晨中国已决定除中层及以上领导外，休长假，期间只支付基本工资，期间可能会持续到年底。"关于其债券持续下跌的问题，华晨汽车负责人表示，目前存在一些债券持有人跟风，影响公司债券价格的现象，成立债券委员会协调有关债权人不取款、压贷、拆借，继续向公司提供金融和财政支持，而不是企业本身进行破产重组。"。

许多人指责严秉哲的衰落，但华晨最近的困难并不是他自己的错，而是数量变化所引起的质的变化的结果，这为杨荣时代以来奠定了基础。

20世纪90年代，当汽车制造商还处于向银行借款发展企业的阶段时，杨荣的疾病根源已经在资本市场上化为乌有。"华晨汽车、金杯汽车和上海华辰汽车以金科普客车为核心，利用资本市场筹集了3辆汽车。8亿元，加上企业管理融资和债务融资。据不完全统计，杨永市的融资总额超过120亿元，21世纪初整个汽车行业的年销售额仅为100亿元，地市级城市的年GDP达不到120亿元，这也足以说明杨荣强大的资本运营实力。

然而，当杨荣的汽车产业发展到一定规模时，他和沈阳市政府在未来的辉煌发展上有很大差异。杨荣认为，以最低成本制造最好汽车的好处是最重要的。他相信通用和丰田等全球汽车工业模式。沈阳市政府的理念是，必须考虑到地方经济和就业，而辉煌必须为沈阳乃至辽宁提供最全面的税收增长点。

最后，杨荣与沈阳市政府分道扬镳。直到2009年，他们才重新开始观望。2009年，杨荣在接受媒体高调采访时宣布，"831111"计划的制定将在8年内实现300万辆汽车的生产能力、1万亿元的产值、1000亿元的税收、100000人的就业，以及100000元的人均收入。

整个2010年，正道集团一直致力于这项计划。当时，正岛集团与美国阿拉巴马州的意大利佐治亚设计公司签署了一份汽车开发和设计协议。郑岛汽车公司首席执行官王传涛也率领一组核心团队视察了全国许多城市。

2010年8月，正道汽车在天津设立的正道股权投资管理有限公司（以下简称"天津正道"）与江淮汽车签订了《关于节能环保新能源汽车项目合资合作框架协议》，双方计划按照50：50的股权比例成立一家合资公司，主要投资节能环保新能源汽车动力总成及核心零部件；8月30日，正道汽车又收购了浙江佳贝思绿色能源有限公司，专攻电池及电池组。然而，这一系列的努力并未按计划达成目标。直到今天，正道汽车也只推出了6款概念车，公布的技术在国内还很"冷门"。过度依赖宝马祁玉民上任后，首先是通过让出华晨宝马财务、销售和渠道的权限，换取宝马汽车对合资公司全力支持，他最初的打算是一方面希望通过华晨宝马获取投资收益，扭转资金颓势，另一方面则希望在合作过程中获得宝马的技术。但出让财务、销售和渠道的权限，让华晨在与宝马的对话中逐步丧失话语权。于是有了2018年众所周知的大事件，华晨中华成为第一家放开合资股比的"示范企业"，宝马和华晨的股比被定格在75：25。其次，由于希望快速出成果，祁玉民决定利用外资车企已成熟的汽车技术研发新车，而非正向研发。

这种简单而封闭的汽车制造理念，导致华晨汽车十多年来一直未能建立研发体系，不得不向其合作伙伴宝马(BMW)乞求施舍。无论是前中国V5车型几乎山寨宝马X1车型，还是如今非常强调新车的宝马(BMW)血液，看来如果没有宝马，华晨汽车就没有任何生存能力。

据统计，华晨中国的利润完全来自华晨宝马(Brilliance BMW)。根据华晨中国2019年发布的官方结果，其应收净利润为67.62亿元人民币，其中76.26亿元是华晨宝马(Brilliance BMW)赚取的，比2018年的62.45亿元增长了22.11%，这也意味着中国自身正处于严重亏损状态。缺乏技术投资，缺乏支柱车型，因此中国前汽车业的陈华晨(音译)如今已经变得虚弱，所以现在大多数消费者只认识华晨宝马(Brilliance BMW)，而不是华晨中国(Brilliance China)，市场和消费者逐渐忘记了华晨。

相反，这是奥迪和一汽大众的故事。奥迪是一汽最豪华的合资品牌。但大众汽车有限公司的奥迪品牌实际上只占10%的股份，加上大众汽车仅占40%，而一汽大众奥迪只能算作一汽-大众的独立部门，所以所有品牌的建设、营销和其他工作都需要大众大众来决定。作为一个奢侈品牌管理水平，在当前的豪华汽车市场竞争中，没有一个重要的决策--权力和执行力--就是找到一条死路一条的路。

为此，奥迪曾要求将一汽奥迪股份增加10%，但以失败告终。最终，奥迪与上汽达成合作，正式入股上汽大众，上汽奥迪将按计划在2022年出售这辆汽车。

且在2018年放宽合资公司外资持股限制后，华晨中华以其他新产品及战略投资及与华晨宝马合资延长至2040年为条件，召开股东大会批准向宝马出售25%，宝马在华晨的持股将由50%升至75%，同时约定股权交割时间不迟于2022年汽车产业的股份比例限制可以追溯到1994年颁布的《汽车产业政策》，其中规定"合资，合作生产汽车，摩托车，发动机产品的企业，中方股份比例不得低于50%"。华晨汽车的未来，华晨中华仍持有华晨宝马50%的股权。那意味着，宝马将成为首家在中国合资企业中拥有多数股权的外资汽车制造商。2018年6月28日，随着国家发改委，商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，酝酿已久的合资股比问题终于尘埃落定。《办法》表示，2018年取消专用车和新能源汽车外资股比限制，2020年取消商用车外购股比限制，2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制

时任中国董事长、与宝马(BMW)重新签署配股协议的齐玉民在接受央视采访时表示，"未来25%股份的收益至少会翻倍，未来的利益肯定会比目前的50%更大。"该协议透露，此次持股为华晨中国带来了350亿元人民币，投资30亿欧元，宝马承诺在研发、生产、制造、销售等领域支持中国品牌。齐云民坚称，这是一笔不会亏本的交易。

然而，在出售其在宝马(BMW)中流砥柱的宝马(BMW)股份后，实力薄弱的中国很难交出股份。一家合资公司多年来是否真的太晚了？未来的华晨中国能否仍持有宝马的股份？华晨的例子也是对其他品牌的警醒。当享受合资企业带来的巨额利润时，独立汽车公司还需要不断培育自己的品牌，避免过度押注于合资企业行业。