三棵树：业绩亮眼彰显成长韧性，看好长期发展前景

在国产涂料品牌中，三棵树（SH603737）无疑是最亮眼的一个，它正以差异化的竞争策略和精细化的管理不断蚕食外资巨头的市场份额。

了解三棵树，不得不提其亮眼的业绩表现。从2022年开始，三棵树不仅摆脱了房地产市场带来的不利影响，还通过优化产品结构和渠道结构，净资产收益率、销售毛利率、销售净利率均攀升至近三年的新高。

2023年，三棵树实现营业收入124.8亿元，同比增长10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元；经营现金流净额达到14.08亿元，同比大增47%；资产负债率同比下降1.14个百分点。在行业整体增速放缓的大背景下，三棵树业绩实现逆势增长，充分体现出公司良好的成长性。

那么，是什么在支撑三棵树的高质量增长？

首先得益于渠道优势。三棵树早早布局小B及C端渠道，在城建城投、工业厂房，旧改、学校、医院、等多赛道、多场景持续发力，并持续深化渠道下沉，抢占三四线城市及农村市场。伴随着“去地产化”进程推进，三棵树地产直销业务占比已降到极低水平，同时小B渠道客户已超2万家，零售板块全线保持较快增长态势。目前三棵树已在全国设立近20万个网点，渠道触角不断延伸，构建起坚不可摧的渠道护城河。当其他涂企才开始转向布局小B，三棵树已占据存量时代的先发优势。

其次，三棵树积极推进品类创新，打造差异化壁垒。面对市场产品同质化趋势，三棵树率先布局健康漆赛道，制定高于国际标准的健康+企业标准，推出360、鲜呼吸等系列多功能涂料，利用差异化品牌定位抢占消费者心智。

同时还针对家装、工装等不同应用场景开发艺术漆、仿石漆等高新产品，满足消费者个性化需求。

国潮文化兴起后，三棵树又联合故宫宫廷文化推出“国漆国色”系列高端艺术漆，传承故宫经典美学，不仅在艺术漆赛道后来居上，更强化了“民族涂料”的品牌定位。

2023年，三棵树共研发出278项新产品，还针对内外墙涂料、艺术漆、工业漆等产品进行了持续的健康和性能升级。

产品力不断提升的背后，是三棵树强大的科研实力。2023年三棵树研发经费高达2.89亿元，研发人员数量达到732人，不仅拥有6大研发中心、4大研发平台，还与中国科学院、上海交通大学、南方科技大学等高校及专家开展产学研合作。

如今三棵树已成功打造乳胶漆、艺术漆、美丽乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案，积极向“涂料+服务咨询+施工服务”综合服务商转型。

最后，三棵树并不固步自封，满足于“民族涂料龙头”地位，而是积极开拓疆域，寻求新的增长极。

近几年，三棵树通过内生发展和收并购等方式，做多产品线和做大业务规模。2019年，三棵树收购大禹九鼎，开始发展防水业务。2021年，收购富达新材和麦格美，进军绿色建材节能保温材料领域。

而进入新的20年，三棵树则是积极向工业涂料领域拓展，不仅加快布局新能源汽车、光伏、风电等细分赛道，更计划进军航空航天、船舶、汽车等卡脖子涂料领域，致力打破外资垄断，为民族涂料工业版图增添新动能。

（风电塔筒采用风电专用防腐配套体系）

展望未来，三棵树仍大有可为。

一是存量房时代到来，旧改、翻新等需求将迎来爆发。三棵树在小B渠道多年耕耘的红利将进一步释放，为业绩增长开辟广阔空间。

二是涂料行业集中度提升趋势明显。数据显示，我国涂料行业CR10不足30%，远低于发达国家90%以上的水平。随着产品标准提高和消费者需求升级，行业马太效应将进一步凸显。凭借在渠道、品牌、服务等方面的领先优势，三棵树有望跑赢行业，持续提升市占率。

三是随着三棵树全面部署海外市场，民族涂料将走向更广阔的全球市场。

从长期来看，三棵树“内外兼修”的成长逻辑犹存，发展前景可期。建议投资者重点关注三棵树年报、中报等信息，择机布局，分享公司长期成长红利。